作者：黄嵩

企业如何向PE融资，以解决资金短缺的瓶颈，谋求上市和更大的发展？本书就解决这个问题。本书以资本为视角，从PE如何选择企业、如何评估企业、如何签订协议、如何退出投资等方面再现了企业融资的全景过程，并对经典融资案例进行了专业解读，揭示了资本的内在逻辑。读懂此书，你便可以轻松玩转资本，促成企业与资本的联姻，实现企业的裂变式发展。未来5年内，中国将成为全球最有吸引力和发展潜力的私募股权市场，越来越多的企业将因融资而快速崛起，你还等什么？

《资本的逻辑》讲述私募股权投资(Private Equity，PE)的商业运作流程。本书是黄嵩教授在股权投资基金与企业私募股权融资领域研究、实践和授课的一个小结。企业经营者通过本书了解资本的过程当中，同时也可以资本的视角去从新分析企业的状况。一举多得。

这书的不美之处就是微读版数据混乱，图表缺失。这是不是要吸引人去买实体书

PE的运作流程具有以下几个特征：

第一，在资金募集上，PE采取私募的形式，募集对象为特定的机构和个人，募集方式为非公开，即不通过公开市场进行销售，而是基金发起人通过与投资者私下协商、召开专门路演会等方式进行销售。

第二，在投资方式上，PE不采取债务方式，而是采用股权性投资方式，投资对象主要为未上市、高成长的企业，投资期限一般为3～8年。

第三，在投资管理上，PE参与被投资企业的经营管理并提供增值服务。

第四，在退出机制上，PE基本上是“以退为进、为卖而买”，因此在投资之前就设置了退出机制，约定上市、并购等退出渠道。如果找不到退出渠道，PE一般不会投资。

中国最优秀的PE之一弘毅投资的总裁赵令欢就曾说过：“弘毅投资的核心投资理念是通过增值服务为被投资企业创造价值。除了为企业注入资金外，为被投资企业提供做大做强的增值服务是弘毅投资的核心能力。我们一直追求变成可以帮助企业家变成更好的企业家，帮助企业变成更好的企业的这么一个投资公司。”

PE投资一个企业，选择标准主要有三个：

1·行业与市场：

红杉资本的中国创始合伙人沈南鹏说，行业洞察力，即对比较熟悉的行业，有一个比较深的专业理解，知道它的价值链是什么，知道在这个行业里面，什么样的企业是可以投资的。

2·商业模式：

‘商业模式’这词是20世纪末开始流行起来，现在所流行的是讲‘生态’。台湾经营之神王永庆先生早年讲的更好，追求企业的‘永续经营’。

3·管理团队：

资本主要从三个层面来衡量：第一，股东股权结构简单明晰、合法合规；第二，实际控制人是否拥有：正直、热爱、专注、坚持、节约、分享、学习的企业家精神；

第三，经营团队，范敏曾经用一个很形象的比喻形容了“携程四君子”的团队：“我们要盖楼，季琦有、能疏通关系，他就是去拿批文、搞来土地的人；沈南鹏精于融资，他是去找钱的人；梁建章懂IT，能发掘业务模式，他就去打桩，定出整体框架；而我来自旅游业，善于搅拌水泥和黄沙，然后制成混凝土去填充这个框架。楼就是这样造出来的。”

资本如何评估企业的价值，常用的有以下四种方法：

第一，账面价值法。

账面价值法是指把资产负债表中企业的净资产账面价值作为股权价值的估计方法。根据实际需要对账面价值进行调整。计算公式为：

企业价值=账面净资产价值×调整系数

调整系数可以大于或小于1，分别适用于实际价值明显高于或明显低于账面价值的情形。

第二，重置成本法。

重置成本法是指在价值评估当时的市场环境下，用重新建造一个相同规模和经营水平的企业所需要投入的成本来对目标企业进行估值的方法。

在实务操作中，经常采用两种方法计算重置成本：一是逐项调整法，根据技术贬值率和通货膨胀率对每一项资产的账面价值进行调整，计算出重置成本；二是价格指数法，通过选用一个合适的价格指数，将购置年份的价值转换为重置成本。

第三，收益现值法。

收益现值法的应用非常广泛，它假设价值来源于未来流入的现金流，并将这一系列现金流分别以一定比率折回到现在，然后再进行加总，得到相应的价值。

应用收益现值法时需要注意两点：一是现金流只能是未来的，不管这家公司在历史上产生过多少现金流，都与这家公司股权当前的价值没有直接关系；二是未来的现金流是不确定的（即有风险），且货币是有时间成本的，因此需要用一个折现率来综合反映这种风险成本和时间成本。 有四个要素需要提前确定：预测期、预测期内每期的现金流、终值和折现率。一旦确定了这四个要素，就可以通过计算，将预测期内每期的现金流和终值用相应的折现率折现，加总之后便得到相应的价值。

第四，市场比较法。市场比较法也叫倍数法或可比公司法，就是找到可以与欲估值的公司（目标公司）进行比较的其他公司（可比公司），然后将两者进行比较。

市场比较法的计算公式为：

目标价值=可比公司价值×（目标某种指标/可比公司某种指标）

“目标某种指标/可比公司某种指标”被称为倍数。

PE在进行投资决策时，常用的是收益现值法与市场比较法，而较少使用账面价值法和重置成本法。

对赌协议：

事实上，对赌协议是对企业估值的一种调整机制。

简单来说，对赌协议是一种基于企业业绩而在PE和企业家之间进行股权调整的约定。常见的业绩指标包括年度利润、利润增长率等。

PE给企业估值，是基于企业未来的收益，但是，企业的未来收益是不确定的。因此，PE之所以与企业家签订对赌协议，目的是确保企业价值的可信度。从这个角度而言，对赌协议是投资方锁定投资风险的一种手段，是投资方利益的保护伞。对赌协议是投资协议的核心条款，是PE衡量企业价值的计算方式和确保机制。

对赌协议是投融资双向就估值的一个约定：如果企业达到预先设定的业绩指标，则PE向企业无偿转让一定股份；相反，如果企业达不到预先设定的业绩指标，则企业向PE无偿转让一定股份。

PE能为企业提供很多增值服务，下面介绍一些主要的增值服务。

1 帮助企业制定发展战略

很多被投资企业，特别是初创企业，往往不会制定中长期发展战略。

而PE有着自身的优势，对于企业发展有深刻的认识，拥有企业管理方面的专业高端人才，因此能够为被投资企业制定中长期发展战略，帮助企业对自身的市场定位、资源整合有一个清晰的认识。

2 完善公司管理

很多被投资企业往往实行的是家族式管理，甚至是江湖式管理，缺乏一套规范的、适合自身运营特点的公司治理结构和管理制度。

PE在投资时，非常注意企业的公司治理结构和管理制度，会向企业提供这方面的建议与意见，并帮助其逐步完善。

3 再融资服务

一般来说，被投资企业会经历不止一轮的融资，而每一次融资都需要专业化的团队进行运作。

PE投资企业后，一般都会帮助企业进行接下来的融资。由于投融资本来就是PE的本行，因此为企业提供再融资服务对于PE来说是驾轻就熟的事。PE利用自己的经验和市场资源，帮助被投资企业筛选并找到合适的投资者。有些PE甚至在投资以后，要求被投资企业只能聘请其担任再融资顾问。

4 并购顾问服务

企业获得投资以后，除了用于内部发展之外，往往还通过并购实现企业发展。企业主要专注于自身业务经营，在并购等资本市场能力比较薄弱，而PE由于长期在资本市场打拼，并购是其专长能力。因此，为被投资企业提供并购顾问协议对于PE而言义不容辞。

5 帮助上市

上市是PE退出的首选方案，因此熟悉上市运作是PE必备的能力。而对于企业来说，上市是一件复杂而困难的事情，而PE能在上市方面给企业提供大量帮助。

PE提供的上市帮助，有些是间接的，如向企业提供一些增强自身规范运作的服务，其目的是让企业符合上市的标准；有些是直接的，如确定上市时机、选择中介机构、协调上市前各方的工作等。

当然，没有一家PE在增值服务各个方面都是擅长的，每个PE都有自己擅长的增值服务领域，因此企业向PE融资时，除了考虑融资价格外，还必须考虑PE能否提供企业所需的增值服务，也就是说所找的PE应恰好能弥补自己企业的短板。当然，有些企业，其实不缺钱，还去找PE融资，看重的就是PE的增值服务。

台湾“经营之神”王永庆先生曾经说过：“企业在创业阶段，创业者的勇气与经验是企业成功的首要条件；在发展阶段，经营技巧与管理方法是企业家赖以制胜的手段；而到了规模阶段，境界才是企业家持续获胜的法宝。”前些年讲“商业模式”，这几年讲“生态”，王永庆先生早年讲的则是追求企业“永续经营”。

书中讲述到的企业只有少数现在依然在发展之中，大多都已衰败甚至已经销声匿迹了。商业就是有很多的不确定因素，是一个个冒险所组成。