《债务危机》读后感2100字

用当前去看未来可能是我们所犯的最大错误

——《债务危机》读书笔记

从《原则》到《债务危机》，瑞·达利欧终于将文字开始落在了经济现实之中，不知道是因为自己近期的阅读选择的原因，还是经济学家的关注点在转移，越来越多有关经济周期的文字映入到我的眼帘中。这本书就如书名一样，瑞·达利欧关注的是债务危机周期整个发展的历程。

一、周期何以存在

我个人觉得，只要资本的趋利性和人们的从众心理不能改变，那么周期就会永远往复运行。

二、债务危机为何会频出

进一步去探讨债务危机频出的原因，从中可以看出上述两点是如何作用的。

首先是经济自发良性发展，这个时候资本出现了较好的收益率。

那么按照上述理论，所有经济理性的人会加入购买资本，获取收益率的过程（表现为扩大投资规模），在初始阶段，尚属于市场良性的资本优化配置过程，毕竟市场短缺就是如此被弥补的；

但是很快扩大投资本身又在创造需求，造成资产价格上涨，资产价格上涨的同时，由造成资产抵押价值的提升，从而可以获得更多的信贷资金不断强化这一过程，这一阶段就是累积泡沫的阶段，这个时候前述的从众心理就在发挥着不可或缺的作用。对应我们就是在09年之后密集投资产能建设本身就在构造需求，从而铸造了产能泡沫；

什么时候这个泡沫无法维继呢？表象特征就是资产价格无法继续上涨、新贷入的资金都用来偿还前期的利息，一直到那个时刻——明斯基时刻的到来，这个时候一旦出现去杠杆，本质为资产负债表缩表，表象为融资成本的上升，这个时候债务危机时刻正式来临。

三、债务危机为何难以预防

以美联储为例，其核心关心的目标是什么？是经济增长率、失业率以及通货膨胀率，债务水平往往没有核心指标，尤其是整个经济所呈现的杠杆率都让位于了一些更为直观和表象指标，而被选择性忽视了。并且适度的债务规模，或者说杠杆率是经济发展增速的必要条件，简而言之借钱消费这件事情本身会消费，所以一般不会轻易得去进行刚性去杠杆，担心对于经济产生较大的负面影响。

四、我们处理债务危机与其他国家相比有哪些优势呢？

一方面我们整体对外负债水平不高，这是处理债务危机的一个前提，政府手中的货币政策施展空间比较大。处理债务危机的核心是补充流动性和巩固信心，这个时候需要国家进行一定的量化宽松去补充市场的流动性紧缺。这种流动性紧缺源于危机来临的时候，大家都会抛售风险资产偿还负债或者持有现金，从而导致市场有效交易难以完成以及流动性紧缺。但是一个拥有高额负债的国家很难顺利的完成这一事情，因为量化宽松的同时造成本币的汇率波动过大，一方面资本外逃造成汇率快速贬值，另一方面外债由于以美元计价，造成偿还成本不断增加，特别是对于拥有外债的企业，增加了其偿还负债的难度。

另一方面就是政策体制决定的道德风险较低，美国在应对08年次贷危机最大的阻挠就是制度所导致的道德风险，就是如何快速决策对于关键金融机构的救助符合制度要求。对比08次贷危机和30年代的大萧条，最值得称道的就是政府的积极干预，进行担保和注入流动性，但是美中不足的也在于干预的不够坚决、不够迅速。而在我国这些道德风险成本相对较低。

五、通过频发的债务危机我们能够吸取什么教训呢？

第一，永远不要用当前的事实去推演可期的未来。

债务危机发生的本质就是预计资本收益率和利率维持的剪刀差可以长期存在，但是随着资产价格的上涨，市场资金的短缺，资本的收益率会下降，而资金的成本会上升，两者的剪刀差不再存在之时就是资产遭到抛售的时刻。

同样的理论适用于股票市场，我们作为重要参考的市盈率，其实也是去假象企业始终能维持当前的利润率去做的估值测算，而这个假设在可期的未来是否能够经得起考验是最大的疑问，所以很多价值投资往往都是自欺欺人的故事而已。

第二，低波动率+高杠杆蕴藏的风险更大

当经济稳步向前的时候，我们往往会迎来一个资金相对充裕且市场波动率趋缓的市场，这个时候为了追求高利润一定会有大量基于近期历史数据而形成的高杠杆对冲套利，用所谓的低风险组合+高杠杆去博取超出市场的平均收益率。但是核心问题就在于其所谓的对冲组合的贝塔值（风险系数）仅仅是基于一个近期平稳时期所求得的值，组合的安全边际并没有在极端市场中得以考验，诚如2008年经济危机中所见，很多投资机构的对冲头寸仅仅是应对一个正向向上市场环境的，而不是应对极端衰退市场的，资产在经济萧条中的表现未能加以考量。

第三，市场对于评级的定价是否准确

次贷危机最大的表象就是很多被评为A-或者B+的资产直接违约了，连一些AA级从未违约过的资产也面临了偿付危机。这不得不让我们去重新评定所谓资产评级对应的定价是否准确，和前面的问题一样，是否这种评级只能表征正常时期的资产风险性，而无法抗拒系统性风险。再进一步，也就是资产评级间的差距是否仅仅是如AAA和AA一样，仅仅少了一A，毕竟在系统性风险爆发的时候，AAA级企业和AA级企业可能直接面临的是政府托底与不托底的天壤之别，就像我们无法认可花旗银行和雷曼兄弟最终结局的天壤之别充分的反应在了之前的评级之中。